Fitch Ratings vient d’abaisser hier 09 juin 2023 la note de défaut des émetteurs en devises à long terme (IDR) de la Tunisie de « CCC+ »à « CCC- ». L’agence de notation internationale n’attribue généralement pas de perspectives aux pays notés « CCC+ » ou moins.
La dégradation des IDR de la Tunisie reflète plusieurs facteurs de notation.
Risque de financement
La dégradation à « CCC- » reflète l’incertitude quant à la capacité de la Tunisie à mobiliser un financement suffisant pour répondre à son important besoin de financement. Cela reflète l’échec de la mise en œuvre des actions préalables pour un programme convenu avec le FMI, qui seraient nécessaires pour débloquer le financement bilatéral associé qui sous-tendait le plan de financement de la Tunisie. Le scénario central de l’agence de notation suppose un accord entre la Tunisie et le FMI d’ici la fin de l’année, mais c’est beaucoup plus tard que les attentes précédentes et les risques restent élevés.
Besoins de financement publics élevés
Fitch prévoit que les besoins de financement du gouvernement seront élevés, à environ 16% du PIB en 2023 (environ 7,7 milliards USD) et 14% du PIB en 2024 (7,4 milliards USD), bien au-dessus de la moyenne 2015-2019 de 9%, et l’un des pairs les mieux notés C/D. Ceci est le résultat de déficits budgétaires élevés et d’importantes échéances de la dette, à la fois sur le plan intérieur – le gouvernement ayant de plus en plus recours au financement intérieur à court terme pour compenser le financement extérieur rare – et sur le plan extérieur, y compris les remboursements d’euro-obligations (500 millions d’euros en 2023 et 850 millions d’euros en 2024).
Risques élevés pour le plan de financement
Le plan de financement du gouvernement repose sur plus de 5 milliards de dollars de financement extérieur (10% du PIB). Fitch pense que la majeure partie du plan dépend d’un programme du FMI et ne sera probablement pas entièrement mobilisée cette année, même si un accord avec le FMI est conclu au 2S23.
Dans le scénario central, la Tunisie débloquerait environ 3,5 milliards USD du financement extérieur prévu en 2023. Cela créerait des besoins de financement intérieur d’environ 13,5 milliards TND (8,5 % du PIB), soit environ 25 % de plus que la moyenne des trois dernières années et plus de 3 fois la moyenne 2015-2019. L’agence considère que cela mettra à rude épreuve la capacité d’absorption de la dette publique du marché intérieur, principalement couverte par le système bancaire, et nécessitera des injections continues de liquidités de la part de la banque centrale.
En l’absence d’un accord avec le FMI, Fitch pense qu’environ 2,5 milliards de dollars de financement externe pourraient être atteints en 2023 – principalement de l’Algérie, d’AfreximBank, de prêts-projets de partenaires multilatéraux et de subventions accrues de partenaires bilatéraux – intensifiant les défis de financement. Les sources de financement alternatives pour 2024 ne sont pas claires.
Réformes et négociations avec le FMI au point mort
Le conseil d’administration du FMI n’a pas approuvé un nouveau mécanisme de financement élargi (EFF) de 1,9 milliard de dollars sur 48 mois, prévu en décembre 2022, car les actions préalables n’ont pas été respectées. En particulier, le président de la République a exprimé son opposition à une réforme convenue des subventions aux carburants (le gouvernement travaille sur une nouvelle proposition de réforme au FMI), tandis que la révision de la loi sur la gouvernance des entreprises publiques a été renvoyée au parlement.
Des progrès ont été accomplis sur d’autres réformes approuvées par le FMI et aboutissant à un accord au niveau des experts en octobre 2022. L’engagement de maîtriser la masse salariale, concrétisé par un accord avec l’UGTT, reste au cœur de la consolidation budgétaire, et des mesures fiscales ont été adoptées pour améliorer la mobilisation des recettes de l’Etat.
Réserves de change à risque
L’agence prévoit que le déficit du compte courant se réduira à 7% du PIB en 2023 et à 6,5% en 2024 contre 8,5% en 2022. L’amélioration sera tirée par une reprise significative des recettes touristiques, en grande partie contrecarrée par le creusement des déficits des balances énergétique et alimentaire, malgré la baisse des prix internationaux. Le déficit du compte courant encore important créera près de 3,5 milliards USD de besoins de financement extérieur en 2023 et 2024, aggravés par des échéances de la dette extérieure publique de plus de 2 milliards USD en 2023 et de près de 3 milliards USD en 2024.
Les sources de financement extérieur dépendent fortement des emprunts extérieurs du gouvernement, et l’agence pense qu’un déficit important du financement extérieur du gouvernement au-delà de son scénario central exercerait une pression supplémentaire sur les réserves, qui s’élevaient à 7,8 milliards USD ou 93 jours de couverture des importations en avril 2023 (contre 129 jours pour la même période l’an dernier).
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